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上周，海外流動性預(yù)期擾動港股市場，高股息策略跑贏大盤。上周，英國通脹粘性超預(yù)期引發(fā)海外流動性預(yù)期波動，加之地緣政治擾動，港股市場回調(diào)，恒生指數(shù)累計(jì)下跌1.78%，恒生科技指數(shù)累計(jì)下跌4.66%。高股息策略跑贏大盤，其中，中證港股通紅利指數(shù)上漲0.28%，恒生港股通高股息指數(shù)下跌0.46%；國君港股通高股息組合上漲0.23%，跑贏恒生指數(shù)2.01個(gè)百分點(diǎn)。

其中，能源、資本貨物和銀行等行業(yè)拉動高股息策略相關(guān)指數(shù)上升。能源行業(yè)在上周表現(xiàn)最好，主要是中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，加之海外原油產(chǎn)量未見增加，市場預(yù)期未來油價(jià)中樞有支撐，對應(yīng)油企業(yè)績中樞抬升，因此給與更高的企業(yè)估值，能源行業(yè)股價(jià)在上周上漲，拉動高股息指數(shù)。

而地產(chǎn)鏈股價(jià)下跌則拖累高股息指數(shù)。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示部分房地產(chǎn)數(shù)據(jù)疲弱，3月房地產(chǎn)投資額和新開工面積同比下跌擴(kuò)大。受此影響，房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)低迷；材料行業(yè)方面，受需求疲弱影響，鋼鐵和水泥企業(yè)下調(diào)價(jià)格，材料股價(jià)下跌。

在此背景下，國君港股通高股息組合中地產(chǎn)鏈以外的成分股貢獻(xiàn)組合大部分收益。在組合中，表現(xiàn)較好的成分股主要來自金融、能源、運(yùn)輸?shù)扰c國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的行業(yè)，在港股寬基指數(shù)下跌1.78%的情況下，多數(shù)成分股累計(jì)漲幅超過2%。表現(xiàn)較差的個(gè)股主要來自地產(chǎn)鏈，包括房地產(chǎn)股和材料股，如中海發(fā)展、萬科、華潤水泥和海螺水泥等，全周累計(jì)下跌在3.6%-6.5%區(qū)間，拖累高股息組合的表現(xiàn)。

往后看，高股息策略能在不確定的海外環(huán)境中擁抱確定性的中國復(fù)蘇邏輯，值得關(guān)注。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇，國內(nèi)政策或持續(xù)加碼，高股息行業(yè)盈利穩(wěn)定性有保障。海外方面，不排除尾部風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。高股息策略能在不確定的海外環(huán)境中擁抱確定性的中國復(fù)蘇邏輯，值得關(guān)注。行業(yè)配置方面：1）基于“東升西落”的判斷，推薦高配中資銀行，資本貨物行業(yè)，中配房地產(chǎn)、運(yùn)輸和材料行業(yè)；從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在過去“東升西落”階段，這部分行業(yè)均有較好的表現(xiàn)；2）把握央國企改革和創(chuàng)新的趨勢，“中特估”的政策機(jī)遇，配置中字頭央國企標(biāo)的，推薦高配資本貨物、公用事業(yè)和電信服務(wù)等行業(yè)；3）企業(yè)資本開支下降，供應(yīng)端長期受限，行業(yè)盈利ROE有望穩(wěn)步提升的標(biāo)的，如上游資源品和下游運(yùn)營商等行業(yè)，推薦高配能源和電信服務(wù)等行業(yè)。

（文章來源：國泰君安證券）

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