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民生證券股份有限公司徐皓亮近期對歐派家居進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報點評：新渠道&新模式引爆增長新動能，龍頭地位持續(xù)夯實》，本報告對歐派家居給出買入評級，當前股價為112.71元。

歐派家居(603833)
事件： 2023 年 4 月 24 日晚，歐派家居發(fā)布 2022 年年報： 2022 年實現(xiàn)營收 / 歸 母 凈 利 潤 / 扣 非 凈 利 潤 224.80/26.88/25.92 億 元 ， 同 比 增 長9.97%/0.86%/3.27%，收入等于業(yè)績預告中值，利潤稍低于業(yè)績預告中值，在地產整體遇冷背景下，公司通過拓渠道、搶份額、增單值，實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步增長。2022Q4 實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤 62.11/6.98/6.72 億元，同比增長2.83%/26.41%/35.42%，單 22Q4 利潤增速快，主要是低基數(shù)(單 21Q4 利潤下滑 10%)，降本降費精細化管理效果顯現(xiàn)，原材料成本下降，信用減值損失較大幅度下降。
衣柜及配套品保持較快增速，直營增速快于經銷。 22 年櫥柜/衣柜及配套品/ 衛(wèi) 浴 / 木 門 分 別 實 現(xiàn) 收 入 71.73/121.39/10.35/13.46 億 元 ， 同 比 變 動 -4.73%/+19.34%/+4.63%/+8.85%；占比分別為 31.9%/54.0%/4.6%/6.0%，同比變動-4.92/+4.24/-0.23/-0.06pct。分渠道看， 22 年公司直營門店/經銷門店 / 大 宗 業(yè) 務 / 其 他 實 現(xiàn) 收 入 7.06/175.82/34.95/2.18/ 億 元 ， 同 比 變 動+20.12%/+12.13%/-4.85%/+6.47%。
22Q4 毛利率提升，費用率下降。 公司 22A/22Q4 公司毛利率同比變動-0.01/+1.50pct 至 31.61%/30.49%。費用方面， 22 年公司期間費用率 17.31%（+1.12pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務費率分別為 7.47%/5.94%/5.00%/-1.10%，同比變動+0.69/+0.41/+0.56/-0.54pct。 22Q4 公司期間費用率 16.77%（-0.47pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務費率分別為 5.84%/5.63%/5.89%/-0.60%，同比變動-0.04/+0.08/-0.53/+0.02pct。
投資建議： 中長期看， 1）整家定制 2.0 為消費者提供很多產品套餐選擇，突破單值天花板。 2）廚房渠道布局多管齊下，深耕櫥柜專業(yè)領域，并推進大家居進程。 3）整裝大家居雙品牌驅動，以定制產品為核心+供應鏈產品整合+雙龍聯(lián)盟產品升級，不斷夯實擴大公司在整裝領域的領先優(yōu)勢。 4）零售大家居為零售體系轉型整裝賽道進行賦能，“裝管家”模式和 P9 整裝銷售系統(tǒng)，助力零售經銷商入局整裝。 我們調整盈利預測，預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 31.60/36.80/42.02 億元，同增 17.5%/16.5%/14.2%， 當前股價對應 PE 分別為 22/19/17X，維持“推薦“評級。
風險提示： 房地產復蘇不及預期； 大家居業(yè)務推進不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司戎姜斌研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.92%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利32.19億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為21.35。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級29家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為148.69。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，歐派家居（603833）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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