眼下的A股市場(chǎng)，可謂幾家歡喜幾家愁。

除了白酒、新能源板塊獲得資金持續(xù)熱炒外，其他板塊大多是曇花一現(xiàn)，整體表現(xiàn)相對(duì)平淡。

伴隨A股走勢(shì)分化，某些千億市值俱樂(lè)部成員也開(kāi)始動(dòng)搖，例如總市值超1300億的用友網(wǎng)絡(luò)，已經(jīng)連續(xù)三天K線飄綠，總市值重挫超十分之一。

在用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)連續(xù)下跌的背后，公司擬分拆子公司獨(dú)立上市、公司押注小貸業(yè)務(wù)卻賣出第三方支付牌照、公司賬上有錢卻計(jì)劃募資53億擴(kuò)產(chǎn)遭監(jiān)管問(wèn)詢的消息陸續(xù)傳出。

曾經(jīng)站在聚光燈下的IT行業(yè)龍頭用友網(wǎng)絡(luò)，如今又是什么處境?未來(lái)又該何去何從?

短短3天，總市值蒸發(fā)200億

臨近年末，A股走勢(shì)分化加劇，IT行業(yè)也受到考驗(yàn)，龍頭企業(yè)用友網(wǎng)絡(luò)(600588.SH)首當(dāng)其沖。

股價(jià)的表現(xiàn)最直觀，12月22日，用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)大跌8.43%，自此連續(xù)三天K線飄綠，12月24日繼續(xù)下跌近6%，短短3天累計(jì)跌超13%，公司總市值蒸發(fā)近200億元。

即便如此，用友網(wǎng)絡(luò)總市值仍高達(dá)1310億元，依然穩(wěn)居千億市值俱樂(lè)部，是當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)龍頭，這得益于用友網(wǎng)絡(luò)多年來(lái)的業(yè)務(wù)布局。

用友網(wǎng)絡(luò)成立于1988年，公司通過(guò)財(cái)務(wù)軟件入局企業(yè)的會(huì)計(jì)電算化，在行業(yè)內(nèi)逐漸闖出一片天地，這是用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)展史上的1.0時(shí)代。

1998年，即成立十年之際，用友網(wǎng)絡(luò)推出ERP軟件，以此為契機(jī)深入企業(yè)信息化管理，相繼推出人力資源管理、客戶關(guān)系管理等軟件系統(tǒng)，這是用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)展史上的2.0時(shí)代。

如今用友網(wǎng)絡(luò)已進(jìn)入3.0時(shí)代，公司基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等新一代企業(yè)計(jì)算技術(shù)，形成軟件、云服務(wù)、金融三大核心業(yè)務(wù)，服務(wù)層級(jí)從企業(yè)級(jí)走向社會(huì)級(jí)。

經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，用友網(wǎng)絡(luò)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域從之前的企業(yè)管理拓展至業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和企業(yè)金融，在中國(guó)及全球多國(guó)設(shè)有業(yè)務(wù)和研發(fā)機(jī)構(gòu)，已累計(jì)服務(wù)大中型企業(yè)組織客戶超過(guò)200萬(wàn)家。

企業(yè)管理牽連甚廣，一旦確定合作客戶便不會(huì)輕易更改，而異常龐大的客戶基礎(chǔ)，正是用友網(wǎng)絡(luò)在行業(yè)立于不敗之地的關(guān)鍵。

云概念被質(zhì)疑炒作

進(jìn)入3.0時(shí)代的用友網(wǎng)絡(luò)，將業(yè)務(wù)重心放在了云服務(wù)上，這也是順應(yīng)時(shí)代潮流的體現(xiàn)。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)第三方云服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為5.6億美元，增速高達(dá)86.2%。預(yù)計(jì)到2023年，整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到32.1億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)50%。

2020年伊始，一場(chǎng)突如其來(lái)的疫情在全球迅速蔓延，打亂了全人類的工作生活節(jié)奏，而在疫情的催化作用下，云服務(wù)獲得了前所未有的普及與發(fā)展。

疫情期間，人們大多居家隔離，但企業(yè)卻不能因此停滯，遠(yuǎn)程辦公成了大多數(shù)企業(yè)的不二之選。在云服務(wù)的輔助下，人們通過(guò)電腦、手機(jī)等終端產(chǎn)品，在家也可以網(wǎng)絡(luò)辦公。

在此背景下，頭頂“云服務(wù)”光環(huán)的用友網(wǎng)絡(luò)，瞬間化身為資本市場(chǎng)的寵兒，公司股價(jià)在今年上半年連續(xù)迎來(lái)兩輪暴漲，從20元出頭漲至最高54.35元，創(chuàng)出上市以來(lái)的歷史新高。

伴隨股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，用友網(wǎng)絡(luò)的市值也跟著水漲船高，公司順利躋身A股千億市值俱樂(lè)部，這也成了行業(yè)里程碑事件。

然而，自7月份股價(jià)登頂后，用友網(wǎng)絡(luò)便進(jìn)入回調(diào)期，此后股價(jià)走勢(shì)起伏不定，公司最新收盤(pán)價(jià)報(bào)40.06元，距離歷史新高跌超22%，公司總市值縮水近380億元。

用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)回調(diào)的背后，是外界對(duì)其云服務(wù)的質(zhì)疑。眼下，云服務(wù)已成為兵家必爭(zhēng)之地，BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭對(duì)云服務(wù)均有布局，還有更多玩家正在加速涌入云服務(wù)賽道。

在這個(gè)日益擁擠的賽道上，競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，而以軟件業(yè)務(wù)起家的用友網(wǎng)絡(luò)，能否在各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭的廝殺中走到最后，對(duì)公司實(shí)力是一項(xiàng)嚴(yán)峻考驗(yàn)。

擬募資64億押注云服務(wù)

想要在群雄逐鹿的云服務(wù)領(lǐng)域取得勝出，首先要有雄厚的資金實(shí)力打底，用友網(wǎng)絡(luò)想到了募資擴(kuò)產(chǎn)。

6月30日晚間，用友網(wǎng)絡(luò)公告稱，公司擬向不超過(guò)35名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行32.49億股，占總股本的15%，募資總額不超64.3億元。

扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金擬投向用友商業(yè)創(chuàng)新平臺(tái)YonBIP建設(shè)項(xiàng)目、用友產(chǎn)業(yè)園(南昌)三期研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金及歸還銀行借款等。

其中，45.97億元的募集資金將于用友商業(yè)創(chuàng)新平臺(tái)YonBIP建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目主要為企業(yè)客戶提供公有云、私有云和混合云的平臺(tái)服務(wù)和應(yīng)用服務(wù)，足見(jiàn)用友網(wǎng)絡(luò)對(duì)云服務(wù)的重視。

但此舉卻引發(fā)外界質(zhì)疑，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，用友網(wǎng)絡(luò)根本不差錢。截至2020年一季度末，用友網(wǎng)絡(luò)賬上的貨幣資金有51.43億元，以自有資金支持云服務(wù)并不是難事。

用友網(wǎng)絡(luò)不差錢卻要大筆募資擴(kuò)產(chǎn)，該行為也引起了監(jiān)管層的注意。9月5日，用友網(wǎng)絡(luò)調(diào)整非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，將擬募資金額由不超過(guò)64.3億元下調(diào)至不超過(guò)53.3億元。

隨后，用友網(wǎng)絡(luò)回復(fù)了證監(jiān)會(huì)對(duì)其53.3億元定增預(yù)案的反饋意見(jiàn)，坦言本次非公開(kāi)發(fā)行事項(xiàng)尚需獲得證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)，能否獲得核準(zhǔn)仍存在不確定性，提醒廣大投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

倘若是在缺錢的情況下募資擴(kuò)產(chǎn)情有可原，但賬上資金充裕卻選擇募資擴(kuò)產(chǎn)，就存在從股市“抽血”的嫌疑，用友網(wǎng)絡(luò)本次大手筆募資能否成行，目前來(lái)看還是未知數(shù)。

發(fā)力小貸業(yè)務(wù)，賣出第三方支付牌照

押注云服務(wù)的同時(shí)，用友網(wǎng)絡(luò)的金融業(yè)務(wù)也發(fā)生了較大變化，公司一方面發(fā)力小貸業(yè)務(wù)，另一方面卻賣出了較為稀缺的第三方支付牌照。

今年3月，用友網(wǎng)絡(luò)擬出資8億元，控股子公司合力金服擬出資2億元，共同設(shè)立友金小貸，用友網(wǎng)絡(luò)將對(duì)友金小貸持股80%，力合金服持股20%。

用友網(wǎng)絡(luò)表示，設(shè)立友金小貸，有利于發(fā)揮公司自身多年客戶化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，建立行業(yè)與金融的綜合化服務(wù)平臺(tái)，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

看樣子，用友網(wǎng)絡(luò)似乎要加大對(duì)金融業(yè)務(wù)的布局范圍，但公司接下來(lái)對(duì)第三方支付牌照的處理態(tài)度，就讓人捉摸不透了。

6月30日晚間，用友網(wǎng)絡(luò)宣布，公司擬終止對(duì)暢捷通支付進(jìn)行增資，同時(shí)擬將其持有的暢捷通支付80.72%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方融聯(lián)科技。

暢捷通支付80.72%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2.98億元，融聯(lián)科技將以貨幣資金的方式支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款。用友網(wǎng)絡(luò)表示，轉(zhuǎn)讓暢捷通支付的目的是聚焦云服務(wù)主業(yè)。

2016年，用友網(wǎng)絡(luò)以1.96億元的價(jià)格向暢捷通公司收購(gòu)其持有的暢捷通支付55.82%的股權(quán)，并擬向暢捷通支付增資1億元。

截至評(píng)估基準(zhǔn)日2020年5月31日，暢捷通支付的股東全部權(quán)益賬面價(jià)值為1.61億元，股東全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值為3.69億元，增值額為2.08億元，增值率為128.76%。

暢捷通支付的資質(zhì)似乎還不錯(cuò)，更難得的是，它持有一塊第三方支付牌照，公司可開(kāi)展銀行卡收單、互聯(lián)網(wǎng)支付等業(yè)務(wù)，牌照發(fā)放日為2019年7月10日，有效期至2024年7月9日。

從持股關(guān)系來(lái)看，用友網(wǎng)絡(luò)持有融聯(lián)科技30%的股權(quán)，雙方的控股股東均為北京用友科技有限公司。倘若交易完成，用友網(wǎng)絡(luò)的第三方支付牌照將出表轉(zhuǎn)移至控股股東名下。

從國(guó)內(nèi)支付行業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，第三方支付牌照較為稀缺，用友網(wǎng)絡(luò)手握稀缺資源卻不珍惜，公司押注小貸業(yè)務(wù)的同時(shí)放棄第三方支付牌照，這波操作讓人摸不著頭腦。

擬分拆用友汽車獨(dú)立上市

近日，用友網(wǎng)絡(luò)又有大動(dòng)作，公司擬分拆子公司用友汽車獨(dú)立上市。

11月23日晚間，用友網(wǎng)絡(luò)公告稱，擬將控股子公司用友汽車分拆至上交所科創(chuàng)板上市。本次分拆完成后，用友網(wǎng)絡(luò)股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化，仍是用友汽車的控股股東。

這并非用友汽車首次接觸資本市場(chǎng)，早在2016年12月，用友汽車已經(jīng)掛牌新三板創(chuàng)新層。截至分拆計(jì)劃公布前夕，用友汽車的總市值剛剛超過(guò)40億元。

用友汽車主要專注于汽車營(yíng)銷與后市場(chǎng)領(lǐng)域，集軟件開(kāi)發(fā)、銷售、實(shí)施、運(yùn)維于一體，為汽車整車廠、經(jīng)銷商集團(tuán)、經(jīng)銷商、服務(wù)站、快修連鎖等客戶提供信息化服務(wù)和業(yè)務(wù)增值服務(wù)。

總之，用友汽車是一家汽車領(lǐng)域的IT公司。目前，用友汽車是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率最高的汽車行業(yè)DMS(汽車經(jīng)銷商管理系統(tǒng))應(yīng)用管理軟件提供商，在國(guó)內(nèi)市占率超過(guò)40%。

眼下，新能源汽車風(fēng)頭正盛，用友汽車也在積極布局，公司與長(zhǎng)江汽車、浙江合眾、大理鉑駿、貴安新特等新能源車企業(yè)都建立了合作關(guān)系。

雖然貴為行業(yè)第一，但用友汽車的賺錢能力一般。2017年至2019年，用友汽車的綜合毛利率分別為41.5%、39.09%、41.86%，在公司所屬的IT行業(yè)并不算高。

近年來(lái)，用友汽車似乎遇到了增長(zhǎng)瓶頸，公司營(yíng)收、凈利增速逐漸放緩，且凈利潤(rùn)增速呈現(xiàn)出非常明顯的波動(dòng)跡象。

2020年上半年，受疫情因素影響，汽車銷售整體遭遇重挫，用友汽車也受到拖累，公司營(yíng)收增長(zhǎng)基本停滯，凈利潤(rùn)也好不到哪兒去。

面對(duì)此情此景，用友網(wǎng)絡(luò)計(jì)劃分拆用友汽車單獨(dú)上市。公司表示，本次分拆完成后，用友網(wǎng)絡(luò)將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)聚焦，用友汽車也可依托科創(chuàng)板獨(dú)立融資，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。

自分拆上市新規(guī)面世后，A股上市公司又多了一條融資路徑，2020年以來(lái)拋出擬分拆計(jì)劃的上市公司超50家，但成功者寥寥無(wú)幾。用友汽車能否獨(dú)立上市，還需經(jīng)過(guò)現(xiàn)實(shí)的考驗(yàn)。

用友網(wǎng)絡(luò)賺錢能力變差

盡管大手筆押注云服務(wù)，但用友網(wǎng)絡(luò)當(dāng)前的營(yíng)收主力仍是傳統(tǒng)的軟件產(chǎn)品和與之配套的技術(shù)服務(wù)及培訓(xùn)，并且其利率水平正在逐年下滑。

2019年財(cái)報(bào)顯示，用友網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.1億元。其中，技術(shù)服務(wù)及培訓(xùn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.36億元，在總營(yíng)收中占比62.71%;軟件產(chǎn)品貢獻(xiàn)營(yíng)收27.5億元，在總營(yíng)收中占比32.32%。

與2018年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)相比，毛利率降低的技術(shù)服務(wù)及培訓(xùn)，對(duì)公司總營(yíng)收貢獻(xiàn)由59.65%升至62.71%，但其毛利率卻從2018年的53.86%降至48.27%，下滑了5.59個(gè)百分點(diǎn)。

同一時(shí)期，毛利率較高的軟件產(chǎn)品，對(duì)公司總營(yíng)收貢獻(xiàn)由34.92%降至32.32%，其毛利率從2018年的98.49%略微下滑至98.32%。

作為用友網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收的兩大主力，軟件產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)及培訓(xùn)的毛利率均有下滑，尤其對(duì)公司總營(yíng)收貢獻(xiàn)最大的技術(shù)服務(wù)及培訓(xùn)毛利率下滑較多，說(shuō)明公司賺錢能力正在變差。

進(jìn)入2020年以來(lái)，搭上云服務(wù)概念的用友網(wǎng)絡(luò)獲得資金追捧，上半年股價(jià)大幅攀升，但其業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻不樂(lè)觀。

2020年三季報(bào)顯示，今年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.2億元，同比下降7.8%;歸屬凈利潤(rùn)為-1560萬(wàn)元，同比下降103.5%，由盈轉(zhuǎn)虧。

值得注意的是，截止今年三季度末，用友網(wǎng)絡(luò)賬面商譽(yù)達(dá)8.958億元，在總資產(chǎn)中占比約5.69%，在凈資產(chǎn)中占比約13.98%，投資者需要警惕商譽(yù)減值壓力。

作為IT行業(yè)龍頭，用友網(wǎng)絡(luò)的行業(yè)地位不容小覷，但其賺錢能力正在變差也是不爭(zhēng)的事實(shí)，公司似乎遭遇了“成長(zhǎng)的煩惱”。

綜上來(lái)看，用友網(wǎng)絡(luò)擬募資擴(kuò)大云服務(wù)，調(diào)整金融業(yè)務(wù)布局，擬分拆用友汽車獨(dú)立上市，都是其對(duì)抗成長(zhǎng)瓶頸的策略，以化解凈利虧損的尷尬處境。

但是，就當(dāng)前營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，用友網(wǎng)絡(luò)仍高度依賴傳統(tǒng)的軟件產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)及培訓(xùn)，公司在其他方面的業(yè)務(wù)布局還沒(méi)有明顯成效，如何挺到新業(yè)務(wù)盈利，是用友網(wǎng)絡(luò)的最大難題。

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